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特斯拉颁布2023年Q4财报，其23Q4营收251.7亿美元，同环比+3.5%/+7.8%，其中4.33亿美元来自销售碳排放额度（同环比-7.3%/-21.8%），约占整体营收1.7%

；利润端来看，23Q4毛利率17.6%，同环比-6.2pct/-0.3pct，营衣符润率8.2%，同环比-7.8pct/+0.6pct

；现金流来看，特斯拉23Q4经营活动现金流为43.7亿美元，同环比+33.3%/+32.1%

；汽车业务来看，汽车板块实现收入215.63亿元，同环比+1.2%/+9.9%，营收占比85.7%

；23Q4汽车板块毛利率18.9%，同比-7.1pct(若剔除碳积分影响，23Q4汽车销售毛利率同比-7.1pct），环比+0.2pct(若剔除碳积分影响，23Q4汽车销售毛利率环比+0.9pct）。

北京功夫1月25日早晨，特斯拉召开2023年第四时度财报电话会议，结合财报内容我们整顿以下主题重点：1）销量：2024年汽车销量增速可能会低于2023年，正致力于推出下一代车型

；2）智驾：23Q4末FSDBETA累计行驶里程近8亿英里，特斯拉颁布FSDBeta V12版本给内部员工及表部客户

；3）机械人：预计2025年实现交付，进展顺利

；4）新车型：Cybertruck交付将迅速增长，下一代平台研发工作稳步推动，打算25H2量产

；5）4680电池：已开一条线，2条产线正尝试调试，第四条产线预计24Q3投产。

国信汽车概想：关注（1）特斯拉全球放量（蕴含调价刺激需要+改/新款车型上市）

；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新

；（3）特斯拉人形机械人推动和突破三条主线。瞻望2024年，随降价驱动放量及欧洲、北美工厂产能持续提升，预计2024年特斯拉销量仍旧有望不变增长（预计24年计算销量210-220万辆，同比增长16%-22%）。瞻望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产，特斯拉汽车销量有望一连高增。盈利层面，思考到供给链瓶颈缓解，放量降本+滑润交付曲线等规划不休降本增效，及后续造作&工艺层面的优化升级，特斯拉汽车业务的盈利有望持续建复

；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增重利润端，以及人形机械人顺利推动，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

持久看，特斯拉有望打造一系列人为智能的终端载体（智能驾驶汽车、机械人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出杏妆赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶使用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们持久看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机械人业务的发展远景。

2023年第四时度汽车业务毛利率环比提升，营收创季度新高

特斯拉23Q4营收创新高，为251.7亿美元，同环比+3.5%/+7.8%，其中4.33亿美元来自于销售碳排放额度（同环比-7.3%/-21.8%），约占整体营收1.7%

；利润端来看，23Q4毛利率为17.6%，同环比-6.2pct/-0.3pct，营衣符润20.64亿美元，同环比-47.1%/+17.0%，营衣符润率8.2%，同环比-7.8pct/+0.6pct

；23Q4实现净利润（GAAP下）79.28亿美元，同环比+115.0%/+327.8%，已陆续第十八个季度实现盈利，调整后EBITDA为39.53亿美元，同环比-26.9%/+5.2%

；均匀售价同比降落、AI及其他研发投入增长导致23Q4整体运营用度增长，以及Cybertruck出产爬坡带来的成本增长

；Q4公司计提一次59亿美元非现金税收优惠

；现金流来看，特斯拉23Q4经营活动现金流为43.7亿美元，同环比+33.3%/+32.1%，Q4自由现金流20.64亿美元（23Q3为8.5亿美元），同比+45.4%

；现金及现金等价物和投资为290.94亿美元，同环比+31.10/+11.6%，资金水平仍旧扎实

；汽车业务来看，23Q4特斯拉全球汽车产量为49.5万辆，同环比+12.6%/+15.0%，交付48.5万台，同环比+19.5%/+11.4%，助力汽车板块实现收入215.63亿元，同环比+1.2%/+9.9%，营收占比85.7%

；23Q4汽车板块毛利率18.9%，同比-7.1pct(若剔除碳积分影响，23Q4汽车销售毛利率同比-7.1pct），环比+0.2pct(若剔除碳积分影响，23Q4汽车销售毛利率环比+0.9pct）

成本优化+规模效益开释等成分拉动单车盈利水平环比建复

具体来看汽车业务，首先产销方面，得益于新工厂的持续增长以及上海、弗里蒙奸细厂强劲阐发，2023Q4特斯拉产量49.5万辆，同环比+12.6%/+15.0%，其中Model 3/Y产量47.7万辆，其他车型产量1.8万辆

；2023Q4特斯拉全球交付48.5万台，同环比+19.5%/+11.4%。交付结构方面，2023Q4特斯拉Model 3/Y交付46.2万辆，同环比+18.9%/+10.1%

；ModelS/X等其他车型交付2.3万辆，同环比+34.0%/+43.7%

；产销缺口方面，2023Q4产销缺口为1.0万辆（23Q4为0.5万辆，2022Q3为2.2万辆）

；车辆库存周期耽搁环比缩短至15天（2022Q4为13天，2023Q3为16天）

；交付节拍方面，特斯拉持续致力于对交付节拍滑润性把控和调整（季度月末减交付+增库存）

；新车型&产品方面，7月15日第一辆Cybertruck于德州超等工厂下线，在德州超等工厂进行初步出产，并在23年底起头交付（目前产能超12.5万辆/年），预计2025年出货量为25万辆

；同时下一代平台研发工作稳步推动中，预计25年H2有望起头出产。

收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最重要起源。特斯拉收入重要由汽车、能源和服务及其他组成，其中能源业务重要蕴含太阳能及储能产品，汽车业务重要蕴含汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，汽车板块实现收入215.6亿元，同环比+1.2%/+9.9%，其中4.43亿美元来自于销售碳排放额度，同环比-7.3%/-21.8%，汽车销售业务收入206.3亿美元，同环比+1.9%/+11.0%，系量：交付提升（23Q4特斯拉交付48.5万台，同环比+19.5%/+11.4%）

；价：1）全球领域开启降价+销售激励政策导致ASP同环比降落（粗略测算23Q4单车均价同环比-14.7%/-0.3%)综合作用的了局

；汽车租赁业务营收5.0亿美元，同环比-16.5%/+2.2%。

成本优化+规模效益开释等成分综合作用拉动单车盈利水平环比建复。2023Q4特斯拉汽车销售营收占比81.97%，同比-1.3pct，环比+2.4pct，我们以此为比例凭据推算对应用度成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据，数据仅供参考）：2023Q4单车均价为4.26万美元，同环比-14.7%/-0.3%，测算出23Q4单车运营用度率9.4%，同环比+1.7pct/-0.9pct，展示出仍旧扎实的用度管控能力

；23Q3单车成本为3.55万美元，同环比-6.8%/-1.3%，单车成本持续优化，单车销售毛利率16.6%，同环比-7.1pct/+0.9pct，单车毛利0.71万美元，环比提升5.2%，预计重要系成本的优化+规模效益开释等成分综合作用

；折旧摊销方面，23Q3多个工厂产线升级，23Q4影响解除的布景下单车折旧0.21万美元，同比根基吃旖，环比-0.02万美元

；23Q4面对Cybertruck产能爬坡影响效能，及全球陆续降价布景下，估算2023Q4特斯拉单车营衣符润为0.31万美元（23Q3为0.23万美元）

；研发方面，特斯拉将绝大部门精力用于出产造作与创新研发，在研发和其他沉要投入上（重要是新车型平台+AI方面，特斯拉整年研发用度为39.69亿美元，其中23Q4研发用度同比+35%，达10.94亿美元。整体来看，得益于产量提升带来规模效应的开释以及自身对于成本的持续优化，特斯拉23Q4单车盈利水平环比建复。预计后续特斯拉车端业务的盈利将以量利双沉大局体现：

销量的支持重要来自当下产能爬升+价值战术对销量的提振，以及Model 3改款、后续廉价车型上市带来的中持久驱动力

；

随新工厂出产效能提高+物流成本降低及营运杠杆的提升，及后续造作&工艺层面优化升级（组装工序优化升级，选取由工人或机械臂同功夫对分歧部门操作，有望节俭50%组装成本），成本持续优化。

Cybertruck披露年产能已超12.5万辆，下一代平台车型预计2025年量产

全球产能端持续提升保险交付能力。截至2023Q4特斯拉全球产能超200万辆。按投产功夫挨次顺次是美国加州的弗里蒙奸细厂（Fremont 2012年下线首台特斯拉Model S）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超等工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙奸细厂重要出产Model S/X/3/Y，中国和欧洲新工厂重要出产Model 3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价值优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y

；指引中国工厂在3/Y以表仍会引入新的出产车型），将来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的出产。同时马斯克预计下一代平台车型25H2有望量产。

美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：2023年弗里蒙奸细厂出产近56万辆汽车，归功约20000名弗里蒙特员工

；在德克萨斯州超等工厂起头出产Cybertruck并已于2023年底并向客户交付第一批车辆。鉴于其造作复杂性，预计Cybertruck的爬坡功夫将比其他车型更长。

上海工厂：在23Q1上海工厂开启对泰国市场的出口

；上海工厂在23Q4复原正常出产(23Q3歇工升级产线），更新后Model 3在不到两个月功夫里出产全面加快。

德国工厂：23Q4柏林Model Y产量持续增长，周产量创汗青新高，总产量陆续第七个季度环比增长。

墨西哥工厂：下一座超等工厂落地墨西哥东北部州新莱昂州的首府蒙特雷（Monterrey），这将是特斯拉初次在美国以表的美洲地域设厂。新工厂投资价值超过50亿美元，年产能达100万辆

预计2024年销量端稳步增长，2025年有望沉回高增长车路

特斯拉在财报中暗示后续定价将持续萦绕多沉成分而高低颠簸，定价战术思考到持久单车盈利能力，蕴含特斯拉车辆在自动驾驶、超等充电、移动服务衔接和售后服务方面的潜在平生价值

；诤旯劬貌蝗范ㄐ浴⒏呃剩ɡ叱盗救谧食杀荆┘爸斩诵枰唐谙喽云Ｈ淼目剂，为保险规模效益带来的成本优势，刺激终端需要。2023年整年全球交付181万辆，同比+38%，蝉联全球纯电动车交付量榜单冠军。瞻望2024年，需要端随降价驱动放量及供给端欧洲工厂（Model Y陆续多月成为欧洲最畅销车型）、北美工厂（北美新能源汽车渗入率低于10%，Cybertruck陆续爬坡）产能持续提升，以及改款Model 3、新版Model Y（内饰、座舱等多方面升级）对需要的整体提振，我们预计2024年特斯拉汽车销量仍旧有望维持相对不变的增速（预计24年计算销量210-220万辆，同比增长16%-22%）。

能源业务稳步增长，储能装机同比增长30%

储能业务持续增长，超等充电业务加快全球电动化转型。23Q4公司能源及储能业务收入实现14.38亿元，同环比+9.8%/-7.8%，其中储能装机3.2Gwh，同环比别离+30.1%/-19.5%，储能业务的强劲阐发得得益于加利福利亚州Megapack专用超等工厂产能的持续开释

；2023Q4太阳能装机41Mwh，同环比-59.0%/-16.3%（同环比降落重要由美国加息布景下全行业太阳能采购推迟导致）

；23Q3特斯拉全球超等充电桩已突破50000根，中国除港澳台地域超等充电桩已布局10000多根，充电网络100%覆盖中国除港澳台地域所有省会城市及直辖市，亚洲首座V4超等充电站已在中国香港落成。同时特斯拉通过全球试点盛开充电网络，北美市场上，福特、通用、梅赛德斯-奔腾、日产、极星、Rivian、沃尔沃、宝马等企业已颁发接入特斯拉NACS充电尺度。2024年特斯拉将进一步盛开充电网络，加快全球市场电动化转型

人形机械人产品持续推动，2025年有望进一步交付

人形机械人产品持续推动。特斯拉在22年10月AIDay颁布机械人Optimus。其使用内部设计的组件，其Optimus在多个层面沿用汽车领域技术。特斯拉在机械人造作方面具备三大优势：1）可对每一个作为进行相应编程

；2）汽车有关的优势技术（自动驾驶等）可直接复用到机械人

；3）善于造作，可独立设计和造作一些零部件

；马斯克预计人形机械人能够在较多场景阐扬作用，尤其是工业场景。另表马斯克再一次沉申特斯拉将要率先业内量产，并以为远期来看机械人的市场价值会大于汽车。2023年5月特斯拉股东大会上，展示了Optimus人形机械人最新视频。马斯克以为特斯拉的持久价值将重要来自人形机械人，并预测人形机械人需要有望达百亿台规模。23年底，特斯拉已经推出二代Optimus，使用Tesla设计执行器和传感器，并改进AI职能，选取真实世界数据、神经网络和尖端硬软件进行训练。马斯克预计2025年Optimus有望实现进一步交付。

终极盈利指标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间

类似苹果萦绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化系统，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控，突破传统主机厂商仅依附前端销售获利的方式，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出杏妆不休赋能新贸易模式，以售出的硬件为基凭借平台服务加成，向具更辽阔盈利空间的软件业务扩大