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雪球绝非高息固收，择时对于投资雪球来说尤为沉要。在理解雪球衍生品买卖双方损益情况及其全方位影响之前，我们有必要弄明显当前市场大行其路的雪球衍生品到底是什么。通俗诠释起来，就是1）客户将看跌期权卖给了券商，因而券商是该期权的买方，客户是卖方
；2）同时该看跌期权并非通常的香草期权，而是带有敲入与敲出阻碍前提的奇怪期权
；3）敲入的意思就是只有当底层标的物的价值达到敲入线，期权的买方（即权势方）才有行权的权势，敲出的意思就是当底层标的物价值达到敲出线，合约就自动失效或终止。4）客户赚取的是期权的权势金，或者也能够理解为券商向客户支付的“保险金”，并且是以月度票息的大局支付
；5）产品一旦产生敲入，敲入确当月将不再支付票息直到沉回敲入线上刚刚沉新支付票息
；通常来说，即便产生敲入，只有后续产品敲出本金依然无损，只有最终未敲出的产品，客户才需承担投本钱金的损失，这种情况下只有不加杠杆，本金损失的水平往往比力可控。6）对于客户来说，既不敲入也不敲出是最佳的投资履历，可能获得长达2-3年的高息固定收入，但是投资雪球绝非投资一个高息的固收产品，面对敲入吃亏本金与敲出后再配置的双沉风险，必要慎沉进行择时。

雪球产品邻近敲入时段，券商会先超买后卖出，并非单一操作。1）如上文提及，通常的香草看跌期权的Delta取值是-1到0，然而占有敲入与敲出条款标奇怪期权的则不然，其取值领域更大，这里我们仅会商与敲入条款有关的Delta取值下限。当底层指数持续着落逐步靠近敲入点之前，此时奇怪期权的价值蕴含两部门，其中通常香草期权的部门已经达到深度实值状态，其对应的Delta靠近-1，而另一部门敲入条款带来的额表价值使得该奇怪期权的整体Delta取值低于-1（好比-1.2或-1.5），因而券商在雪球产品靠近敲入的时辰必要采办超过100%仓位的期货来对冲。2）当产品真正触发敲入，Delta又会沉回-1，因而在敲入点上方的一幼段区间内，Delta会随着指数的着落出现出较为罕见的增长态势，这一段区间对应的Gamma值是负的，这在通常香草期权上（Gamma总是正值）是不会出现的。3）正是由于这一段负Gamma值的存在，使得券商在邻近敲入的时辰会出现先超买（即超过100%仓位）后卖出（至100%的仓位）的操作，这与通例的“低吸高抛”操作并不一致。

雪球敲入直接引发市场加快着落不足理论基础。1）近期市场持续忧郁的“雪球敲入引发市场加快着落”的论调即与这一极度规操作有关，但是通过度析不难看出，在邻近敲入之前券商会先超买后卖出，并非单一的卖出操作
；2）券商操作的是指数期货而非现货，不会直接加剧指数的涨跌，只会扭转期货的升贴水水平。3）当然有关指数的雪球敲入会使得市场顾忌有关指数的着落，短期内削减对有关指数及其成分股的参加度，或间接导致有关指数阐发的疲软。