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事务：2月21日


，国度金融监管总局颁布2023年四时度贸易银行重要监管指标。贸易银行2023年实现净利润2.4万亿


，均匀ROE为8.93%


，均匀ROA为0.7%


，不良贷款率1.59%。

A．贸易银行整年盈利增速较前三季度回升


，判断非息收入提升为重要贡献。

（1）2023年整年贸易银行实现净利润2.4万亿


，同比增3.2%


，增速较2022年整年降落2.2pct


，但较前三季度回升1.6pct。从贸易银行口径数据与上市行数据吻合度来看


，我们可预计上市银行2023年整年盈利增速环比亦有幼幅回升。

（2）贸易银行总资产维吃旖稳扩表


，2023岁暮总资产354.8万亿


，较上年增长11.0%。四时度息差环比收窄4BP至1.69%。我们预计四时度上市银行净利钱收入持续受息差牵累


，增长承压。

（3）非息收入提升或是盈利增速环比回升的重要贡献。2022年底受到债市大幅颠簸影响


，贸易银行非息收入项下的投资收益、公允价值改观损益计算同比大幅降落。四时度重要种类债券利率下行


，判断上市银行有关非息收入阐发强劲（2023年贸易银行非息收入占比19.9%）


，对营收和盈利增速形成肯定支持。

B．非信贷类资产增速回升


，部门反映有效融资需要不及。各类行信誉扩张持续分化：大行持续阐扬头雁作用信贷高增；股份行扩表承压；区域行维持两位数增长。

（1）提升信贷类资产占比、零售贷款占比通常是贸易银行应对利率下杏注息差收窄的重要措施。本轮降息以来


，整体上贸易银行信贷资产扩张快于非信贷资产。但2022年以来


，非信贷资产增速大幅回升


，4Q23非信贷资产同比增10.7%


，较上年提升3pct


，靠近信贷资产增速


，肯定水平反映出当前实体融资需要较为不及。此表


，从贷款结构看


，零售贷款余额占比持续降落也反映出零售部门难以加杠杆、信贷弱需要的特点。

（2）各类行信誉扩张持续分化


，预计有效需要未显著提振之下


，这一趋向将一连。2023岁暮


，国有杏注股份杏注城商杏注农商行贷款别离同比增13.3%、5.7%、10.8%、10.1%。大行持续阐扬头雁作用维持高扩表


，股份行信贷增速持续走低


，区域行维持两位数增长。2022岁首以来各类行信誉扩张分化趋向一连。当前经济预期和地产销售未显著好转


，房地产市场有关融资（居民按揭、部门居民消费贷、地产及高低游产业链对公贷款）需要低迷


，预计这一造约股份行信誉扩张的重要成分将一连至2024年


，边际变动有待持续跟踪。

C． 4Q23净息差收窄切合预期


，按揭贷款占比高的全国性银行收窄幅度较大？沙中⒄孤呒


，银行系统整年净息差收窄压力仍存在但幅度好于2023年。

（1）2023年贸易银行净息差1.69%


，环比-4BP


，同比降落22BP。其中


，国有杏注股份杏注城商杏注农商行净息差别离为1.62%、1.76%、1.57%、1.90%


，环比改观-4BP、-5BP、-3BP、+1BP。4季度净息差持续收窄根基反映了存量按揭利率调整的影响


，按揭贷款占比相对较高的国有杏注股份行降幅更大；区域行受影响较幼。

（2）瞻望整年


，在岁首无数按揭贷款沉定价、5年期LPR超预期下调25BP、处所化债置换低利率产品的布景下


，整年银行资产端收益率仍面对下行压力。但负债端存在一些积极变动


，一是央行降准等政策呵护盈利


，二是去年底重要全国性银行存款挂牌利率下调


，后续定期存款到期沉定价带来负债成本降落。我们判断


，在银行合理息差、利润的底线要求下


，行业息差收窄压力或逐步缩幼


，部门行（资产久期较短、按揭贷款占比力低）鄙人半年有望率先筑底。

（3）如果当前银行系统分红率、杠杆率、税率、本钱充足率安稳的布景下


，息差每收窄20BP


，对应负面影响ROE约0.19%


，牵累次年加权风险资产增速约1.3%。在当前间接融资为主的布景下


，银行体下珐表速度放缓1个百分点以上


，对不变经济增长影响将较为严沉。因而


，逆向逻辑或可持续发展的逻辑来看


，2024年银行系统息差收窄压力仍存但幅杜仔望好于2023年。

D．资产质量指标安稳


，得益于持续大力核销措置和不良天生安稳；银行系统风险抵补能力持续较强。

2023岁暮贸易银行不良贷款率为1.59%


，环比、同比别离-2BP、-4BP。关注类贷款占比2.2%


，环比、同比别离+1BP、-4BP。近年国内经济增长承压


，部门行业和区域信誉风险露出增多


，但从整体上看


，贸易银行资产质量指标持续安稳。我们以为


，一方面是贸易银行核销力度持续较大


，另一方面是不良天生维持不变（金融16条部门条款延期至2024年底）。从六大行财报披露看


，2020-2022年持续大力核销措置不良贷款（0.65、0.69、0.63万亿元）；凭据监管颁布


，2023年贸易银行共措置不良资产3万亿（2020-2022年别离措置3.02、3.13、3.1万亿元）。而近年贸易银行不良天生率则稳中略降。凭据六大行财报数据


，我们测算2020-2022年加回核销不良天生率别离为1.26%、0.93%、0.87%。

4Q23贸易银行拨备覆盖率为205.14%


，拨贷比3.27%


，环比略降。近年拨备覆盖率有大幅提升


，拨备/贷款、拨备/总资产指标安稳Ｋ伎妓拇λ诨贫⒌夭庞风险在以功夫换空间方式稳步出清


，我们预计部门中幼金融机构不良承压


，但银行系统整体拨备抵补能力仍充足。

E．本钱充足稳中有升


，各类行环比分歧水平提升

2023岁暮


，贸易银行主题一级本钱充足率、本钱充足率别离为10.54%、15.06%


，环比稳中有升


，预计重要是第四时度信贷增速有所降落减弱本钱亏损强度所致。各类行来看


，国有杏注股份杏注城商杏注农商行本钱充足率为17.56%、13.43%、12.63%、12.22%


，环比别离提升46、21、9、15BP


，国有行本钱提升较多


，预计与各项本钱工具刊行补充有关。

F．投资战术：建议布局高成长优质区域幼行和高股息稳重国有大行。

在存量按揭利率调整影响下


，23Q4行业息差降幅切合预期。整年行业盈利增速环比提升


，我们判断重要受益于非息收入强劲阐发和拨备计提力度安稳。瞻望2024年


，从本钱补充与可持续信誉扩张角度看


，行业息差收窄压力或逐步缩幼。只管当前有效融资需要依然偏弱


，但在提振实体经济的各项政策协同加码之下


，行业仍可一连以量补价稳重经营。行业盈利增速和盈利水平有望维吃旖稳。而当前上市行整体估值仍处汗青低位


，安全边际较高。量、价、质任一方面的边际积极变动均有望带来估值提升机遇。

结合当前市场环境、个股估值和盈利水平


，我们建议布局高股息稳重国有大行和高成长优质区域幼行。

a.高股息稳重国有大行：利好成分加码


，配置价值显著。我们预计2024年国有大行利润增速有望维吃旖稳。一方面是


，G-SIBs和TLAC达标要求下


，内生本钱补充必要性上升；另一方面是


，占比力高的存量住房贷款利率调整对息差仍组成压力


，但在较弱实体需要和加强逆周期调节布景下


，国有大行持续阐扬头雁作用


，维持贷款增速当先。加之


，政策盈利开释将缓释负债成本压力、不良不变、拨备较充足等成分亦可抵补支持盈利增长。截至当前


，国有大行股息率较10年期国债收益率高明300BP。在利率中枢下行之下


，配置价值凸显。此表


，中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”


，政策支持亦将对国有大行估值形成支持。

b.高成长优质区域幼行：区域发展助力


，高成长可持续。近年来


，各地域贷款增速持续分化。长三角地域信贷相对高增


，19-23年浙江、江苏贷款复合增速别离为15.8%、15.1%


，位列全国前列


，重要受益于区域产业转型升级、高端造作业投资、区域沉大基础设施建设。预计在产业结构优化政策导向下、2024年区域间贷款增速将持续分化。江浙蹬着质区域行有望维持较高规模增速。息差方面


，思考到区域行按揭贷款占比低、资产久期较短


，伴随新投放贷款利率企稳


，净息差有望率先筑底。此表


，部门区域行房地产贷款占比力低


，潜在不良压力较幼。从量、价、质等角度看


，我们以为优质区域行盈利增速将持续当先


，持久亦看好其在传统信贷市场做深做幼、以及非息业务多元拓展带来的可持续高成长。