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第一章 公司概况

网易作为中国当先的综合性互联网公司，秉承着“创新”和“匠心”的理想设置了怪异的品牌形象。并且网易的发展路路上，从最初的邮箱业务到后来主题的游戏，到在线教育业务以及其他创新业务，每项业务跨度都极度大但也都获得较为凸起成就，网易上市20周年CEO丁磊致股东信《相信酷爱的力量》中所讲：“我们还没有成功，我们还在成长。”网易仍在不休索求新消费场景和业务领域，我们在当前时点，再度看网易，跨界龙头仍在成长。

股权集中，针对四大业务板块构建了 VIE 架构。在股权结构上，截止 2021 年3 月 31 日，首创人丁磊通过 Shining Global International Limited 间接持有 43.2%的股权，此表公司无其他 5%以上持股股东，股权相对集中，首创人拥有高度决策权，为现实节造人。在公司架构上，选取典型的 VIE 架构，分为四大重要业务板块。 

网易是中国当先的互联网技术公司，于1997年成立，于2000年6月在纳斯达克挂牌上市，致力于提供以内容、社区、通讯和贸易为中心的在线服务。公司最早以门户网站及电子邮箱业务起身，2000年左右互联网行业在我国鼓起之初，网易与新浪、搜狐共同被称为我国的“三大门户网站”;邮箱业务目前为仅次腾讯QQ邮箱的第二大龙头，截至18岁暮累计注册用户达10.3亿。2001年，网易收购夭夏科技，起头进军游戏产业，并在之后的十几年功夫中急剧成长，从端游切动手游，目前已经是仅次于腾讯的第二大游戏龙头。2006年缔造有路，逐步从工具类APP扩充为在线教育平台，目前已单独上市。2013年进军流媒体音乐市场，推出的网易云音乐截止2019岁暮有8亿注册用户。

1.1 网易游戏业务发展史

2001-2007年：两款“西游”类游戏奠定端游市场职位

2001年，网易成立在线游戏事业部。在2001-2007年这一阶段，网易依附自研端游《大话西游2》(2002推出)和〖幻西游》(2004推出)在市场上得到成功。〖幻西游》的ACU(均匀同步在线用户)从2003年的4万人增长至2008年的61万人，08年其PCU(最高同步在线用户)突破200万人，两项数据均属于中国端游汗青高水平区间。《大话西游》的同时在耳目数也从2004年的15.6万增长至2008年的19.9万。在2003-2005年，网易的游戏收入别离获得了477%、209%、119%的同比增长率。

网易在05-08年间还别离上线了《大唐豪侠》、《大话西游3》和《全国2》，但无法复造前作的成功。网易游戏收入重要还是由〖幻西游》和《大话西游2》贡献。随着《大话西游2》和〖幻西游》营收增速的下滑，公司游戏收入增速骤降，2007年游戏收入同比增速降至4%的低点。网易不得不起头寻找新的收入增长点。

2008-2013年：代理暴雪精品游戏，蓄力手游市场

与暴雪达成合作：2008年，网易初次与暴雪结缘，代理暴雪旗下《魔兽争霸3》、《星际争霸2》和战网平台，09年Q3《魔兽世界》在华代理权易主，由网易正式代理运营。09年Q4网易的游戏收入在《魔兽世界》的带头下环比增长40.4%，同比增长61.8%。后续合作的10年功夫里，网易成为了暴雪在中国唯一的游戏代理商，陆续为其代理《炉石传说》、《暗黑粉碎神3》、《守望前锋》等大作。2019年1月，网易与暴雪娱乐续签在华游戏运营权，旗下产品《魔兽世界》、《星际争霸》系劣注《暗黑粉碎神》系劣注《炉石传说》、《风暴英雄TM》、《守望前锋》等均将一连到2023年1月。 

2014年至今：端游优势顺延至手游，加强出海布局

2014年4月，网易颁布了《新大话西游3》改编的手游《西游神魔决》，后续又颁布了〖幻西游2》和《大话西游2经典版》等IP手游。凭借着端游时期爆款IP堆集下来的深厚用户基础，网易顺利在手游市场打开终局面。时至今日，网易已经形成了由超过百款游戏组成的产品矩阵。其中手游占绝大部门，只有约20款为客户端游戏。

从功夫节点来看，网易并没有赶上国内手游市场从2012年起头的发展早期。2014年是网易进动手游市场的第一年，2014Q4，网易手游收入仅有4亿元，仅占整体游戏收入的14%。2015年网易手游业务突飞猛进，手游净收入增长超10倍，占游戏收入的比例也从上年的6.8%一举跃升到43.8%。手游收入的增长重要源于旗下的〖幻西游》手游和《大话西游》手游的优异阐发。网易在手游领域布局较晚，但是网易在2015年里迎头赶上，凭借经典端游IP改编的手游，迅速拉近了自己与先行者之间的差距。 

从2018年以来，网易游戏业务战术沉心起头向出海方向倾斜，并获得了显著的功效，尤其是在日本市场上阐发亮眼。2019年网易重要精力持续集中在日本市场，第五人格明日之后、荒野乱斗在日本市场成就出现显著上升。2019年度网易海表游戏年度收入占游戏收入比沉比初次超过10%，且位列中国厂商出海收入第2名，这对网易来说意思沉大,体现了其在从前几年内海表布局的功效。

从毛利率的变动能够一窥网易游戏业务的整个发展过程。2008年以前网易主打自研端游，端游的毛利率较高，网易游戏业务毛利率维持在90%左右。2009年起，代理暴雪有关游戏收入占比提升，代理游戏将产生授权费、版税及其他成本，游戏业务毛利率随之降落。2014年网易起头向手游时期转型，手游产品的毛利率低于端游，随游戏收入中手游占比增长，公司游戏业务毛利率又一次显著降落。

1.2 有路：在线教育业务彰显韧性，沉心向成人、硬件领域偏移

有路成立于2006年，专一发展三大领域，蕴含①在线课程：有路精品课
；②进建软件：有路词典、有路阅读等
；③进建智能硬件：智能笔、翻译王等其他进建设备。随着有路词典及其他工具的成功，公司逐步在多个市场发展业务，2019年有路月均活跃用户数超过1亿人，并于同年10月25日，分拆有路业务在美国纽约证券买卖所挂牌上市，股票买卖代码为DAO.N，刊行定价美股17美元。

1.3 网易云音乐：国内当先在线音涝旖台，打造年轻化的原创云村

网易云构建音乐交互社区，打造面向年轻一代的原创音涝旖台。网易云音乐两大主交易务别离是在线音乐和社交娱乐。在线音乐收入重要蕴含会员订阅服务，社交娱乐重要蕴含直播业务。网易云音乐在2019年8月上线“云村”职能，并通过歌曲评论、表情分享等方式打造UGC社区，提供给用户互换分享音乐的平台，坚韧用户粘性。凭据Fastdata数据，截至20年11月，网易云音乐用户社区参加度达26%，QQ音乐仅为5.7%
；7日、14日、30日用户留存率均高于QQ音乐和酷狗音乐。20年1月-10月音乐App日均使用时长为39分钟，仅次于原创音涝旖台5Sing原创音乐。

第二章 贸易模式和技术发展

2.1 贸易模式

业务条线丰硕，游戏贡献 70%以上的收入。在收入层面，公司重要业务能够分为四大部门：游戏、有路、网易云音乐和创新及其他业务。2021 年，手游贡献公司 51%的收入，端游贡献 21%，游戏业务计算贡献了超过 70%的收入，是第一大业务。两大单独上市的业务，即重要发展在线教育和进建设备业务的有路，和在线音涝旖台网易云音乐，别离贡献 6%、8%的收入
；创新及其他业务贡献渣滓14%收入，重要由 ODM模式电商品牌网易严选、直播平台 CC 直播、告白业务及邮箱业务组成。

网易云音乐的盈利重要来自：1）告白投放，2）用户付费，3）版权运营。由于平台告白展示大局有限，因而告白收入近年来增长缓慢。而用户付费重要蕴含数字专辑售卖、会员增值服务、精选电台等内容付费模式，云音乐商城音乐周边商品售卖和票务代理等服务售卖，是网易云音乐目前最重要的收入起源。版权运营近年来收入有所上升。

2.2 技术发展

产品供给偏差于自研，因而研发用度变动将当先产品周期。游戏行业是一个供给决定需要的行业，游戏产品的供给，无论是自研还是代理，是一个游戏公司业绩增长的底子动力。持久以来网易获取游戏产品都重要通过自研，代理游戏收入在近 4 年都徘徊在相对较低的 9.6%-13.3%区间。自研产品的投入重要是雇佣游戏研发人员（具体分为策动、算法、美术），上述雇员的工资支出反映在公司的研发用度，进而研发用度的变动将当吓宗公司的产品周期变动。

第三章 企业收入及驱动成分分析

3.1 企业收入情况

网易于收入端，游戏业务稳重增长组成根基盘，有路、云音乐维持幼体量下的高增速。2021 年公司实现交易收入 876 亿元，同比增长 18.9%，从前三年 CAGR达到 19.6%，维持稳重增长。就收入结构而言，游戏业务增速相对不变（CAGR为 16%），于公司收入占迸咨 79%下滑至 72%，组成公司收入层面的根基盘。另一方面，单独上市的有路和云音乐两大业务于从前三年占有较快的同比增速，固然占迸宗 2021 年有所提升，但仍为个位数水平（别离为 6%&8%）。

3.2 行业发展和驱动因子

出海已经成为国内游戏市场中期景气宇最高的子赛路之一。凭据 Newzoo，预计 2024 年全球游戏市场规模将达到 1.4 万亿元，2019-2024 年 5 年间 CAGR达到 8.7%。2019-2021年，中国游戏市场于全球的市占率由23%略微上升至25%。另一方面，2021 年中国自研游戏出海实现 1161 亿元，较 2020 年同比提升 11%，增速高于国内游戏市场整体增速，甚至高于国内手游市场增速（7.6%）。

3.3 行业风险分析微风险治理

政策监管变动带来的风险

近年传媒互联网整体监管在趋严，存在给公司业务发展带来影响的可能。以游戏版号审核为例，若是版号审核进度低于预期或者中美关系出现动荡并延长至娱乐领域公司获取美国IP（好比《暗黑粉碎神》)，则公司营收会受影响。

游戏市场反映不及预期的风险

游戏用户偏好的变动给游戏性命周期带来不成预测性。若是公司不能维持现有网络游戏的热度，或者不能推出在中国网络游戏用户中很受欢迎的新游戏(如前所述的风险成分)，游戏的业务和运营了局将受到负面影响。

电子商务销售水平不及预期的风险

电子商务平台营销成效的高度不确定性和竞争格局的变动可能会导致产品销售水平不及预期。

互联网告白市场持续低迷的风险

宏观经济环境的变动带来告白主告白预算的降低，告白行业能否复苏仍拥有不确定性。此表，随着互联网告白行业玩家的增多和科技的迭代,行业竞争格局不确定性增长。

音乐流媒体业务版权流失的风险

网易云音乐提供在线音乐流媒体服务的能力对版权依赖性较高。目前公司所占有的大部门许可证或铺排都是短期的。而竞争敌手已经就音乐在中国的刊行权达成了排他性和谈。抢夺独家或非独家音乐内容颁布许可的激励竞争给音乐流媒体业务营收带来不成确定性。

第四章 行业竞争格局分析

4.1 竞争分析

高基数下海表市场收入仍出现22%增长。面对国内移动游戏市场存量竞争加剧、版号审批趋严的困境，游戏唯有出海方可得救已成行业共识。2021 年，中国自主研发移动游戏海表市场现实销售收入达160.9亿美元，同比增长21.8%，增速同比降落约27个百分点，占全球手游收入比例攀至17.26%。

2021年全球游戏市场在上年高基数基础上增速大幅放缓，而中国手游在海表市场的收入仍实现了两位数的增长，充分凸显了国产游戏全球化竞争力的加强。凭据伽马数据，2022年1月，中国自主研发游戏海表市场现实销售收入为15.95亿美元，环比增长5.27%。2月中国自主研发游戏海表市场现实销售收入为14.46 亿美元，环比降落9.36%。出海游戏安身成熟市场根基盘，起头寻找新兴市场增长点。2021 年，中国自主研发移动游戏海表沉点地域收入散布中，美国、日本、韩国三大海表市场计算贡献国产游戏出海收入的58.31%。“根基盘”美日韩市场的计算占比呈降落趋向，中东、南美地域占迸仔所提升。 

腾讯、三七互娱海表收入占比持续上升，已成业绩驱动增长点，祖龙娱乐海表收入陆续反超国内。

腾讯在2021年第三季度财报中初次将本土游戏和海表游戏拆分披露，由于《Valorant》及《皇室战争》的新内容、在定期审核收入递延期间后对Supercell 的收入进行调整的影响、以及归并Digital Extremes 的影清脆，21Q4海表市场游戏收入按固定汇率推算增长34%至人民币132亿元，占游戏业务总收入34%。

三七互娱21H1海表业务营收20.45亿元，同比增长111.03%，海表收入占总营收比例达27.12%，所代理的SLG游戏《Puzzles & Survival》持续占据出海游戏收入榜单前十。祖龙娱乐多品类高质量游戏进一步提高海内表影响力，2021年海表收入持续反超大陆市场，截止2021年底，蕴含MMORPG手游《龙族空想》在内的3款游戏全球累计流水超过人民币30亿元，进一步提高海内表影响力。

交谊时光2021年整年业绩收入同比下滑25%，但海表游戏收入依然维持4%的增长，海表占比沉回30%。另表，心动公司2021年TapTap国际版的MAU为1224.2万人，同比增长154.3%，公司已在新加坡成立区域性运营中心，以便更好地为东南亚玩家提供本地化服务，推动TapTap国际版的增长，对个别沉点地域做有针对性的产品定造和用户增长。 

高基数、强竞争下，欧美市场仍维持较高增长。2020年，日本市场贡献了28亿美元，同比增长81%，超过美国成为中国手游海表收入最高的市场，但中国手游在欧美主题市场(美、德、英、加)均维持50%左右的增速。

2021年，中国手游在美国地域收入同比增长超过50%，30款手游产品整年在美国市场吸金超过36亿美元，美国地域再次成为最大海表市场，英国、德国和港澳台地域也获得30%左右同比增长。在腾讯《PUBG Mobile》、沐瞳科技《无尽对决》等竞技游戏带头下，Top30出海手游在土耳其收入大幅增长140%，使得土耳其成为第7大出海市场。除了刊行实力进一步提升，近两年来厂商在立项阶段的全球化战术是关键驱动成分。

4.2 中国企业沉要参加者

腾讯、网易陆续五年蝉联全球52强刊行商第一、第二，字节跳动、米哈游、三七互娱提升迅猛。2022年4月13日，data.ai颁布了2022年度的Level Up 全球52强刊行商大奖榜单，中国刊行商数量为17家，初次超过美国。字节跳动由2021年的24名一跃为第7名，米哈也从去年的35名提升至第14名。得益于《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等在全球各市场刊行的游戏持续贡献收入，正本47名的三七互娱实现发作增长，跻身榜单第25名，同时，三七互娱在data.ai盘点的2022年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30强第二，验证了三七互娱强劲的出海刊行能力以及长线运营实力。

此表，江娱互动和世纪华通初次进入52强榜单。中国游戏厂商席位、新锐力量以及收入流水的逐年增长，代表着中国游戏行业精品化索求与鼎新已经进入回报期，随着内容品质、技术壁垒的进一步提升，有望迎来催生新一轮的马太效应。

1、腾讯控股

腾讯是一家世界当先的互联网科技公司，用创新的产品和服务提升全球各地人们的生涯品质。腾讯成立于1998年，总部位于中国丽江。公司一向秉承科技向善的宗旨。j9国际站通讯和社交服务衔接全球逾10亿人，援手他们与亲友联系，畅享便捷的出杏注支付和娱乐生涯。腾讯刊行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰硕的互动娱乐履历。腾讯还提供云推算、告白、金融科技等一系列企业服务，支持合作同伴实现数字化转型，推进业务发展。腾讯2004 年于香港结合买卖所上市。

2、米哈游

米哈游成立于2011年，致力于为用户提供美好的、超出预期的产品与内容。米哈游陆续推出了多款高品质人气产品，蕴含《崩坏学园2》、《崩坏3》、《未定事务簿》、《原神》，动态桌面软件《人为桌面》以及社区产品〖游社》，并萦绕原创IP打造了动画、漫画、音乐、幼说及周边等多元产品。秉承着“技术宅援救世界”的使命，米哈游始终致力于技术研发、索求前沿科技，在卡通渲染、人为智能、云游戏技术等领域堆集了当先的技术能力。

3、三七互娱

三七互娱是全球TOP20上市游戏企业、A股行业龙头企业、国度文化出口沉点企业、广东省文化单元。

三七互娱凭借优异业绩被纳入中证沪深300指数、明晟MSCI指数、高盛“新美丽50”名单，是国内A股优良综合型娱乐上市企业。三七互娱总部设在昭通，并在北京、上海、安徽、湖北、海南、江苏、四川、香港以及欧美、日韩、东南亚等多个地域设有子公司或处事处等分支机构。公司业务涵盖游戏和素质教育，同时积极布局元宇宙、影视、动漫、音乐、社交、泛娱乐媒体、文化健全、新消费等领域。 

4.3 全球沉要竞争者

1. 动视暴雪

暴雪娱乐公司是美国的一家驰名游戏造作和刊行公司，1991年2月8日由加利福尼亚大学洛杉矶分校的三位毕业生Michael Morhaime、Allen Adham、Frank Pearce，以Silicon&Synapse为名缔造
；1994年品牌正式改名“Blizzard”。 

2008年7月9日，动视暴雪正式并入维旺迪，是蕴含暴雪娱涝旆牌名称的控股公司。2013年7月，动视暴雪从母公司维旺迪手中买回大部门股权，成为一个独立的公司。暴雪娱乐现为美国电子游戏刊行商动视暴雪的独立部门公司，现实两者在研发过程中都是独立操作。2022年1月19日被微软收购。

2. 艺电

美国艺电公司（Electronic Arts，NASDAQ：ERTS，简称EA），是全球驰名的互动娱乐软件公司，重要经营各类电子游戏的开发、出版以及销售业务。美国艺电创建于1982年，总部位于美国加利福尼亚州红木城。截至2009年，美国艺电在美国其它城视注加拿大、英国、澳大利亚、中国等多个国度和地域均设有分公司或子公司，世界各地的雇员总数达7320人。

“EAGames”是美国艺电最重要的品牌。该品牌旗下重要有作为类、角色表演类、赛陈粪、肉搏类游戏。除了传统盒装零售的单机游戏，EA Games还出品了一些大型多人在线网络游戏（MMO）。该品牌掌管人是弗兰克·吉伯（Frank Gibeau）。

3.科乐美

日本最具影响力的游戏软件商之一，KONAMI（科乐美）。KONAMI这一名称来自KOuzuki（上月）、NAkama（仲真）、Matsuda（松田）和Ishihara（石原），自1969年创办起已经有50年的汗青，能够说是业界的老字号了。不论你喜欢哪种类型的游戏，在KCE出品的游戏中总会找到自己的最爱，KONAMI险些在所有主流游戏类型上都有响当当的经典游戏系列。

第五章 将来瞻望

瞻望将来，考