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上周（2.19-2.25）沪深300指数整体上涨，相比上周上涨3.71%。农林牧渔II（申万）指数收于2598，相比上周上涨2.29%。渔业（+9.95%）涨幅最大。从估致反看，种植业、养殖业、动物保健、饲料、水产养殖行业PE/PB均低于均匀值（一年）。

生猪：猪价弱现实下产能持续去化，1月能繁数据中钢联样本环比-0.56%、涌益样本环比-0.76%、畜牧业协会环比-0.9%。行情方面，节后需要逐步下行，2月25日涌益全国生猪均价13.68元/公斤，跌破14元/kg。短期看，上半年消费淡季猪价或持续下行，仔猪进入季节性补栏旺季但成交偏弱，近期已有回调迹象。瞻望上半年，行业过剩产能去化的方向根基明确，涌益测算24年上半年猪肉产量同比增4-5%，预示着生猪市场供给仍较为宽松，市场虽不安节后猪价受二育等成分影响拉升，但整体供给过剩情况下难以形成上行趋向，目前生猪期货合约03/05合约报价为13.15元/kg/14.70元/kg。持久持续的吃亏或已经导致行业现金流严重，在猪价持续低迷的布景下，产能去化有望加快且持续性较强，当前行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将产生，若依照季度3%的去化幅度，至24年二季度末统计局口径的能繁存栏将削减至3900万头以下。生猪板块已经迎来沉点布局窗口，将来半年行情可期。

白鸡：海表引种或持续受限，中持久行业景气可期。行情方面，山东雨雪气象影响消散后毛鸡供给集中开释，而屠宰开工欠安，毛鸡价值出现弱势，乌兰察布毛鸡棚前收购价幼幅降至3.78-3.88元/斤；养殖补栏感情欠安，带头苗价短期下行，乌兰察布地域苗鸡价值降至3.3-4.2元/羽，其中大厂益生报价4.4元/羽。短期看，鸡苗或因供给偏紧维持高位；瞻望后市，随着上游祖代产能缺口的传递、需要层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，23年畜牧业协会统计白鸡出栏量约72亿羽，同比+18%。

美国1月汇报13例贸易养殖场疫情，全球禽流感局势仍严格。WOAH最新汇报显示，2024年1月6日至1月26日（3周），全球共汇报78例新发的高致病性禽流感，世界禽流感的发展局势仍较为严格，日本自18年后于24年初次出现家禽H5N6禽流感习染病例，亚洲累计已有7个国度发现家禽习染禽流感。最大鸡肉出口国巴西截至2月25日已汇报3例家禽及152例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国产生家禽疫情，将对全球鸡肉业务产生较大影响，全球种源严重情况或持续；同时美国史上最严沉禽流感疫情一连，23年年中美国有5个月功夫未发作HPAI贸易养殖场疫情，但秋冬时令鸟迁徙季到来后疫情起头持续增长，11月、12月、1月别离汇报56、45、13例贸易养殖场疫情。截至24年2月25日，美国最近30天禽流感疫情产生8例贸易养殖场、12例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超过30万只。短期看后续或仍维持1个供种州状态，进口引种或持续受限。

我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价布景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业持久成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有显著扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海表引种受限的长逻辑将不休得到验证，且在进口引种受限布景下优良种苗企业售价与市场均价将持续维持优势。

动保：23Q4养殖低迷动保企业业绩承压，沉点关注非瘟疫苗研发推动带来的投资机遇。岁暮需要旺季但养殖景气宇持续低迷，叠加下游养殖企业资金压力骤升，动保企业或面对较大的销售压力和回款压力，预计4季度动保企业业绩整体或显著承压。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的开释，行业竞争加剧，头部企业不休加码研发投入和新技术、新工艺布局，将来动保板块研发创新将成为企业造胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推动，其中亚单元技术路线和基因缺失灭活技术路线阶段性领跑，建议沉点关注数据验证的里程碑节点。我们以为若非瘟疫苗成功贸易化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间。此表，蕴含瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已陆续通过农业部应急评价。国产猫三联疫苗成功突破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好将来猫三联疫苗国产品牌的进口代替，建议关注瑞普生物。

种植链：2024年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因种类贸易化过程。文件强调把粮食增产的沉心放到大面积提高单产上，确保粮食产量维持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过鉴定的转基因种类，23年12月26日26家企业获首批转基因玉米、大豆种子出产经营许可证，拉开转基因种类贸易化序幕，后续种植面积应切合国度育种产业化铺排。随着转基因贸易化推广过程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储蓄的性状公司以及具备优良种类的育衷祗业将有望充分受益。

宠物：行业仍在持续扩容，龙头优势逐步凸显。凭据派读宠物行业大数据平台颁布的《2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费汇报）》，2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%；乖宝宠物颁布2023年业绩预增布告，预计2023年归母净利润为4.10到4.40亿元，同比增长53.63%到64.87%；实现扣非净利润4.03-4.33亿元，同比增长54.37%到65.86%，龙头规模效应与盈利能力稳步提升得到逐步兑现。投资层面，沉点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节拍，此表可注意海表库存周期见底带来的盈利拐点。沉点推荐乖宝宠物、中宠股份，既切合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收购waggin train、中宠以自建海表工厂等方式作为海表业务盈利不变的压舱石。海表客户去库根基实现、盈利拐点即将到来的边际机遇。